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  11月13日,在中共18届三中全会胜利闭幕后,伦铜破位下行,一举跌破3个月的震荡区间。由于18届三中全会前,市场对政策预期较大。在会议公报发布后,市场认为没有达到预期,因此价格出现比较明显的下跌。对于未来的走势,我们认为从长期来看,铜市供过于求的情况已经成为市场的共识,分歧在于中短期内市场会不会继续下行。从目前的情况看,资本市场资金偏紧,三中全会具体细节出台,对大宗商品呈现中性,我们认为铜价还要下行空间。

  三中全会决定细则对大宗商品呈中性

  11月12日发布的三中全会公告,因缺乏实质性内容让市场有些失望。3天后的15日,A股大涨,当日19时许,《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布,与之前的5000字的公报相比,《决定》详细了很多。

  《决定》全文约2万字,涵盖15个领域,提出60个具体任务,核心则是标题中的“全面深化改革”。与之前几届三中全会的主题多为某一方面的改革不同,此次《决定》的内容包括经济、政治、文化、社会、生态文明、党建六个方面。三中全会公报发布后,市场对很多领域的改革猜想也有了初步的答案。

  但仔细分析主要的改革内容,主要是结构性改革细则,如果执行得力的情况下,对保障中国未来的经济增长较有好处。其中和大宗商品密切相关的新型城镇化的关键是破解城乡二元结构失衡问题,赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能,推进农民住房财产权抵押、担保、转让,为中小城市和农村提供与大城市相等的公共服务水平,要建立城乡公平公正平等的新型模式。我们认为这样的政策将会对未来的大宗商品提供一定的需求,但随着大城市基础建设的基本饱和,中小城市的建设需求可以进行弥补,不能提供额外的增长来源。因此,我们认为三中全会决议对大宗商品呈中性。

  美联储对退出QE的时间表依然不确定

  美联储周三公布了10月份货币政策制定会议的纪要。纪要显示,美联储官员表示,随着经济状况的改善,该行可能“在未来几个月中”缩减量化宽松规模。但从整体表述来看,我们认为美联储任然没有对在什么情况下,以及何时退出QE形成比较清晰的思路,而且对美国经济复苏的情况也不乐观。从今年以来的一系列美联储动向来看,笔者认为在明年一季度前退出的可能性非常小,对市场形成较大压制。

  长期来看,铜矿供过于求的共识已经形成

  按中金公司统计,2013年铜矿产量同比增长预计达到4.4%,在12年铜矿供应正增长后第二年出现加速增长。近年铜价高企引导矿业投资不断攀升而带来更高的选矿率和高品味矿,从2013三季度各家矿业公司业绩显示的铜矿产量可以体现,而全球最大的铜矿Escondida更是创出2009年以来历史新高产量,而其产出计划在2015年达到峰值。在铜矿供应走强和冶炼开工率不断提升下,铜精矿加工费(TC/RC)亦在2013年下半年有反季节性的上涨,在过去7年鲜有发生,显示铜矿供应的不断改善。中金预计2014年铜矿产量增速达到5.5%,其中智利新上的Sierra-Gorda矿,秘鲁的Toromocho Project,赞比亚的Nchanga Refrcatory,以及13年初产出的蒙古的Oyu Tolgoi都是14年铜矿新增产出的主力。

  相比而言,下游需求增速则没有如此快速的增长,主要由于中国宏观经济结构调整,投资在经济增长中的贡献下降。考虑到GDP增速继续放缓的预期,意味着铜的消费密度继续下降。地产行业的“长效调控机制”逐渐由政府提出到市场慢慢接受,在一二线城市房价价格偏高的背景下,14年的房地产投资增速较13年有所放缓。根据对14年房地产市场平稳小幅下滑的判断,以及天气因素的不可持续性,明年家电行业铜需求增速将小幅下滑。电力行业的电网投资是主导 13 年中国铜终端消费强劲的主要因素之一,进入14年后南方电网和国家电网仍然维持微幅增长的电网投资计划,对铜需求起到一定的保障。国外方面,美国将保持稳定的增长,而欧洲地区需求将出现微弱的复苏。总的来说,铜需求将保持较低的增速。总体而言供过于求的现象将维持下去。

  国内资金紧张,对整体市场形成利空

  今年以来全球主要债券市场遭遇了集体性的下跌,中国市场面临央行收紧货币的政策转向,美国市场推出QE则形成长期的压制。总的来说,全球资金均面临成本走高的影响,对金融市场形成压制。

  综上所述,我们认为长期的铜市供过于求已经被市场达成共识,同时短期内由于政策预期的落空,以及债券市场的紧张,对金融市场形成压制,期铜市场也难以出现趋势的扭转。在顺势突破3个月的中期盘整区间后,价格还有一定的下行空间。

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